投資者日記 - 港股成吸金機器

2007-10-12

　　　10月11日，周四。恒生指數升563.69，收29133.02；成交額達1787.12多億元。10月期指高水，升696點，收29246點。相信周五港股將保持上升。廣船（317）公布，今年1月至9月獲利估計上升250％（去年同期獲利1.86億元人民幣）。中石油（857）升5.89％，見15.44元；中海油（883）升5.59％，見13.58元；中石化（386）升11.39％，見11.34元；中銀香港（2388）升5.39％，見21.5元；九倉（004）升4.3％，見41.95元；越秀投資（123）升11.55％，見3.09元；中國遠洋（1919）升20.12％，見 39.1元。不過，亦有下跌嘅股份，富士康（2038）跌3.79％，見21.55元，摩通建議減持，未來目標價17元。　　滬深三百指數連續第五天高收。民生銀行升4.2％，上半年純利急升66％；招行升5.6％、中國銀行升3.3％、浦發銀行升3.4％、貴州茅台升5.4％、五糧液升5.1％、萬科升2.9％。

當航母陸續駛入滬市

　　8月20日自從中央政府宣布開放個人資金自由行（至今直通車仍未開出），港股獲重新評估（Re-rating），令恒生指數平均P/E升至二十二倍以上，恒指响七星期內上升40％。當H股股價漸同內地A股拉近，後市又點睇?!以工行H股（1398）為例，依家A股只有10％溢價。當航空母艦陸續駛入滬市，加上QDII因素，令滬深指數由8月20日至今升幅有限，卻推動同期港股上升50％。港股已成為內地股市嘅吸金機器，令資金流向改變。9月份中移動（941）、網通（906）、聯通（762）等升幅達到12％至35％，本月上升理由，只係回歸A股市場，可見其威力。8月20日至今，港股可用Up, Up and Away去形容。以大趨勢睇，大市仍在上升，近日二線股表現愈來愈出色。股市係咪偏高已經唔使爭抝（P/E 二十二倍以上），但資金仍不斷由內地湧入香港股票市場，你話怎麼辦？嘉實基金集資40億美元，卻獲得700億元人民幣認購，結果中籤率不足50％；工銀瑞信QDII則放眼全球、長盛基金只投資全球精選行業；上投摩根QDII 發行，重點投資亞太區股市，特別係香港，將通過工行、建行、交行、招行代為發售。內地愈來愈多QDII基金發行，資金大部分投資港股。

　　國內私人資本基金（Private Equity）開始大量出場，並命名為產業投資基金。上述基金最早誕生於美國，係一種向合格投資者募集資本，然後投資於非上市公司（如成長基金），以策略投資者身份介入投資公司管理，令企業成熟後上市，然後獲利退出；亦以策略投資者身份收購上市企業（Buyout），將之拆骨或整頓，創造價值後獲利。大部分以有限合夥人（Limited Partner）身份出現，小部分以主要出資人身份進行全面收購及拆骨重組。1991年International Digital Group以私人資本基金形式進入中國。當年中國監管體系同法規制度未完善，加上中國境內搵唔到識基金管理嘅人，發展十分緩慢。

　　1995年中央政府通過《設立境外中國產品投資基金管理辦法》，鼓勵國外風險投資基金來中國投資，1995至2004年係外資私人資本基金進入中國期。今天全球最大四家私人資本基金如百仕通、凱雷（Carlyle Group）、KKR及德州太平洋响中國都有辦事處；其他如華平（Warburg Pincus）、亞信（由中創同富達基金共同創立）等先後將廣州富力地產（2777）、亞商在線、哈爾濱藥業、國美電器（493）、鄂武商業發展等變成為上市公司。高盛集團入股平安保險（2318）及中國光大，新加坡豐隆協助玉柴動力在海外上市，都係好成功嘅例子。

　　去年最大變化係上述產業投資基金資本不但來自私人，唔少更來自國家或地方政府。如上海金融產業基金、山西能源基金、四川綿陽高科基金及中新高科產業投資基金、廣東核電新能源基金及渤海產業基金。保險公司亦籌組產業基金，例如國壽（2628）考慮將總資產10％放入產業基金，去年12月更收購南方電網一百九十二億股，成為第二大股東；去年7月平安保險購入深圳商業銀行89.24％。上市公司如西水股份投資興業銀行1.7億元，如今獲利十倍以上；雅戈爾投資中信證券亦獲利不菲。深圳市政府亦組成南海成長基金投資深圳上市公司。中國雨潤、江蘇利安達等十多民企組成世華聯合投資，投資未上市嘅民企……。換言之，去年起大量產業基金成立，令整個投資市場出現太多投資資金，不知是禍是福。

瞓身落細價股即是賭

所有人都係冇預測能力嘅，一如大部分人一樣，有時睇得準，亦有時睇錯。只要你精於揀股同時學曉掌握時機，投資細價股都幾好玩。好多人所犯錯誤就係將身家性命財產都瞓落去一隻細價股身上，呢D叫做賭，唔係投資！

　　如只將財富10％投放响一隻細價股身上，一旦虧損15％或以上便止蝕，如上升便揸住唔放，往往帶來幾可觀嘅回報（例如100％、200％，甚至五倍、十倍回報）。有個化妝品嘅廣告用咗西班牙建築界權威嗰句話：Less is more（响建築界叫做簡約），其實响財經界亦管用。如你只用財富10％去投資二線股，你可以守落去……，類似例子如第一拖拉機（038）、廣船（317）、南方航空（1055）、有利建築（406）等，都產生Less is more效果，其回報係100％、200％……，而你唔需要係投資界天才，只要科學化篩選二線股便可。一如麻鷹响空中盤旋，直到見到獵物，便以閃電速度攫取，如有利潤便死揸不放（止蝕唔止賺）。當然，獵鷹亦有失手嘅時刻，但只要擊中一次，便可以用1萬元賺取2萬元……，如此類推。我地挑選嘅係 Millionaire-Maker Stock，唔係追隨大市升降嘅大藍籌股，例如畢非特透過投資中石油，幾年便賺取600％以上利潤。最吸引係嗰D轉虧為盈嘅二線股，呢類股份往往可爆炸性上升。

　　有D股份擁有其他公司所冇嘅特權，例如港交所（388），响政府保護下，本港只能有一間交易所，別人無法侵佔其利益，回報往往十分驚人。

　　有D股份曾出現一、兩年烏雲掩蓋期，例如偉易達（303），曾因一次收購出現錯誤而出現一、兩年業績倒退，然後重整旗鼓。各位可嘗試搵其他類似偉易達嘅股份去投資。有D股份出現純利突破期，例如過去曾推介嘅精優藥業（858），喺糖尿病藥研究上有突破性進展。

　　有D股份經重新包裝後市場佔有率狂升，例如美國嘅蘋果透過iPod獲得龐大盈利。有D股份出現行業性改變，例如2001年嘅資源股。

學習享受失敗

　　投資二線股嘅策略係Double或虧損15％離場，但唔好感情用事。勝敗乃兵家常事，千萬不可有輸唔起嘅心態。其實，每一次失敗都令你更接近成功，聰明嘅人從失敗中悟出成功嘅秘訣，只有愚蠢嘅人先至會倒地不起。請唔好再受恒生指數見29000點所困擾，學習篩選股份。投資二線股之道係細細注、大大聲（Less is more）！唔好後悔過去曾錯過嘅機會，請為自己未來嘅夢想而努力，學習如何Double Your Money！去年係內地航空股，今年係建築股，明年高科技股？1986年如你投資10萬美元响微軟上，今天你擁有2300萬美元！Google 2004年8月以85美元上市，最近市價已超過600美元，即呢間公司市值1870億美元，已八倍於通用汽車（1953年通用汽車係美國最大嘅上市公司）。

　　SOHO中國（410）10月8日成功來港上市後，主席潘石屹透露集資所得主要用作擴張土地儲備。依家公司只有120萬平方米，呢次集資128.6億元，將集中投資北京市中心商業區，建立高端物業。SOHO中國今年嘅利潤目標已完成，2008年利潤目標亦完成超過30％，資金用作未來計劃。

　　1978年改革開放政策落實，1979年深圳作為試驗特區，形成大珠三角，過去十年粵港一體化係另一成功例子。長三角同環渤海由於較大珠三角遲十年起步，眼見過去十年粵港一體化取得成就，最近提出「中國六大都市圈」藍圖，即將全國一線城市如香港、深圳、廣州、北京、天津、上海連在一起互補長短。上述六大城市包括大珠三角、長三角及環渤海，佔全國20％人口，但佔全國40.6％ GDP；計劃到2020年，六大城市以軌道交通、超級公路連在一起，成為世界上少有嘅「六大都市圈」，有機會成為全球最繁盛嘅「都市圈」！透過建立更公正嘅法制、更透明嘅政府運作、更具活力嘅商業活動、更高嘅文化及研究水平（因為全國最著名嘅研究機構及高校都集中响六大都市，係全國人口中接受教育最高水平嘅城市，亦係最高收入城市、最高醫療水平城市、開發資金聚集最多城市……），達致全球最繁盛都市圈嘅目的。

　　根據Lipper報道，9月股票強積金平均回報為8.77％，表現優於其他類型基金。投資中國、香港及南韓分別上升15.89％、14.37％及 12.15％；混合型強積金9月平均回報5.17％。最佳為大福香港特區基金升21.38％，景順中港股票基金升17.11％，富達香港股票基金升 16.5％。表現最差係投資日本嘅基金，平均只升2.26％；宏利日本股票基金升0.85％，萬全歐洲股票基金升1.17％及中銀保誠日本股票基金升 1.39％。

　　美國次按市場繼續出問題，Thornburg Mortgage宣布虧損11億美元，令股價急跌，估計美國次按危機同住宅物業市場回落一直延續到2009年。次按及房地產兩大行業仍係投資者少沾手為佳嘅行業，雖然已證明整個美國經濟唔受次按問題及住宅樓價回落所影響。美元減息後，信貸仍在收緊，從呢點睇，美國未來通脹率唔太令人擔心。美國GDP仍可保持低增長，美國消費市場亦可繼續溫和增長；加上美國國際貿易赤字7月開始收窄，美元滙價前景亦唔太令人擔心。8月17日嘅公開市場利率協議決定，證明聯儲局已由對抗通脹轉向對抗經濟可能衰退，能源及食物價格估計2008及09年回落。即使中國通脹率前景亦唔太令人擔心，9月同10月極有可能係內地通脹率最高峰期，然後慢慢回落。估計人民幣利率有一天同美元利率睇齊，但人民幣加息又可吸引更多熱錢流入中國股市同樓市，刺激人民幣進一步升值。短期A股仍看漲。

　　希拉莉會否成為美國首任女總統？有咁嘅可能，因為美國人懷念克仔時代，愈來愈唔喜歡殊仔時代。克仔時代並冇次按危機，樓價亦唔會下跌，更加冇「九．一一慘劇」，冇伊拉克戰爭，美元亦不致跌到1.42兌1歐羅，油價唔係80美元一桶，當年金價仍在反覆回落……。克仔代表good old days；至於殊仔過去七年不提也罷。

投資者日記 - 四大天王主導全球

2007-10-11

　　10月10日，周三。恒生指數上升341.29，收28569點；成交1537.8億元。期指低水，只升167點，收28550點。 多元化城市需要基建。

　　施政報告將最高個人入息稅率降回15％、有限公司稅率降回16.5％，令高收入人士（約七萬打工仔）受惠，並加強香港嘅競爭力（因新加坡企業稅率為 18％）。政府未來五年計劃投資1000億元响基建項目而創造二十五萬個職位，為捱咗十三年不景氣嘅建築業（1994年起計）注入強心劑。地產方面，除咗今年4月至9月唔使交差餉外，明年首季亦可免，當然仲有其他項目。

　　呢份施政報告嘅特點係強調十大建設。1997年7月主權回歸後，好多大型基建項目都無法上馬，搞到紮鐵工人開工不足而走去示威、建築工人去咗澳門做黑工、建築師紛紛去內地謀求發展，建築股由1994至2006年都係一浪低於一浪。睇吓外國嘅國際金融中心都係多元化城市（Cosmopolitan），不但有文化事業，亦有良好基建及環保。海近十年愈來愈多元化，香港過去十年响基建上則停滯不前。十年香港、十年上海，兩者拍埋一比較，真係令港人汗顏。

中國成長速度四倍於美國

　　受摩根大通推介中銀香港（2388），今天股價上升2.6％，見20.4元，係2月15日以來最高。工商銀行急漲8.9％，因獲批准經營QDII。

　　花旗推介民安控股（1389），目標價4.35元；長實（001）目標價155.76元。民安乃非人壽保險公司，正迅速擴展內地網絡，今年下半年至明年將增加九個省分行，估計今年每股獲利23仙，上升66.7％，未來P/E十三點三倍。另一方面，根據中原地產報告，長實今年可售出超過四千個住宅單位，成為住宅樓市向好嘅受惠者，估計每股獲利10.4元，上升52.3％，未來P/E十三倍。

　　麥肯錫經過六個月統計同考察，得出研究報告係，當今主導全球經濟走向嘅「四大天王」分別係油元、亞洲各國央行、對沖基金及私人股本資金，成為全球經濟嘅新權力核心。上述「四大天王」控制資金去年底達8.4萬億美元，佔全球金融資產167萬億美元中嘅5％。其中一個新興力量係中國人民銀行，管理1.1萬億美元，係全球對沖基金自有資金（唔計借入資金）嘅四分三，亦係亞洲各央行外滙儲備3.1萬億美元嘅三分一。過去投資美國政府債券為主，近期逐步向風險領域擴張。其次係油元（包括政府同私人），擁有海外金融資產達3.4萬億至3.8萬億美元之間，如油價保持响70美元一桶以上，每年可增加6280億美元用作投資，成為金融市場第二股不可忽視嘅力量。其餘係對沖基金、私募基金及其他金融創新基金，去年底對沖基金管理資產達1.5萬億美元，佔英美股票市場同債券市場總交易額30-50％。上述四類資金响全球資本市場發揮巨大作用，例如壓低美國長期利率，助長美國貸款大幅增長，而令住房價格及股價節節上升。呢D 資金如從一國流向另一國，可引發一個國家經濟繁榮與衰退，造成市場不穩定性。換言之，今天金融市場嘅風險較從前大好多，但同時提供更多機會。冇人能估計上述四大力量將全球經濟帶向何方。

　　渣打銀行經濟學家格林認為，中國一年相當於美國四年，中國正以美國四倍嘅速度成長。例如中國二十多歲孩子嘅轉工速度，可讓你目瞪口呆，摩天大廈响你成長嘅地區拔地而起，三幾年內整個地區變到你差D唔認得。國際形勢正在此消彼長，過去美國靠四個全球化成為全球超級強國（一、全球精英集中美國；二、全球資金集中美國；三、美鈔成為全球流通貨幣；四、美國軍力可以喺二十四小時內到達地球任何地方）。中國1978年以一窮二白起家，係靠拚命三郎精神，最先係省吃儉用，然後將民間儲蓄變成建設資金，再開放大門歡迎外資流入成為世界工廠，為全球創造價值，中國只賺取低微報酬，利潤都被跨國公司攞到手。然後中國由工業走向金融，上海同深圳金融市場呢幾年迅速冒起，美國才驚覺中國已經長大啦！中國靠嘅係數千年練出來嘅「四小哲學」：甲、自己細小時積累能力；乙、日漸長大靠嘅係吸收能力；丙、有力量時要包容別人，所謂有容乃大；丁、當別人感到威脅時嘅應變能力。今天中國經濟再唔使摸着石頭過河，但小心變成鐵達尼號。响全球化驚濤駭浪中，仍須小心駕駛及從別人錯誤中收取教訓，例如1990年日本、台灣，以及1997年7月嘅香港。

強化金融制度迎接泡沫爆破

　　日本經濟從1960年代開始起飛，三十年後到1990年泡沫爆破；日經平均指數由1982年9月至89年12月，狂升七年……。香港經濟從1967年開始起飛，三十年後係1997年；恒生指數由1989年6月5日起步，1997年8月爆破，共八年。中國經濟1978年開始起飛……。滬深指數由兩年多前 800點，升到今天5700多點（日經平均指數由1982年9月7000點上升到1989年12月39000點，只上升四點六三倍；台灣股市由1983至 90年上升二十六倍；泰國股市由1986至93年上升十二倍；香港股市由1969至73年上升十八倍；南韓股市由1985至89年上升六倍）。任何國家或地區經濟，由新興市場走向成熟前，股市必出現一次或以上泡沫化，即使成熟如美國，2000年亦出現科網泡沫。問題唔係在於點樣阻止泡沫，而係一旦爆破後阻止佢擴散而影響整國經濟。响呢方面美國相當成功，日本則相當失敗，台灣介乎兩者之間。其中最大因素係金融業應變能力，日本嘅毛病係讓地產業拖垮金融業；反之，美國金融業2000年並未受科網泡沫影響，甚至次按危機，美國金融業仍十分健全（1997至2003年香港地產泡沫爆破期間，本港金融業亦好健全）。換言之，中國政府嘅策略唔係要阻止泡沫形成（冇一個政府可成功），而係強化中國金融制度。再以台灣為例，1983至90年股市狂漲期，政府一再壓抑樓價，因此漲幅只有二倍以上；股市泡沫爆破後，台灣樓價到1996年亦只回落20％。南韓政府更加成功，1986到91年房價只上升80％，當股市泡沫爆破後，房價跌幅僅10％；反觀日本1990至2003年樓價跌幅達70％，至今升幅有限。香港1997至2003年樓價跌幅雖然達65％，但金融制度健全，令經濟由2003年7月起迅速復甦。中國政府近年已經一再壓抑房地產；換言之，中國政府已做好股市泡沫一旦爆破所需嘅安全措施。

　　依家A股P/E七十一倍（滾動P/E四十六點六倍），╱七點七倍（最新資產值亦達六點七倍），早已進入泡沫期。從中央政府近兩年所做嘅措施睇嚟，中國有能力應付股市泡沫爆破所帶來嘅後遺症，而唔影響整體經濟發展。

　　中國8月份CPI增長率達6.5％。如要阻止資金流入股市同樓市，銀行存款利率必須高達8.5厘以上，上述係唔可能嘅，不然人民幣滙價肯定狂升。估計中國CPI增長率高潮响今年9月同10月，然後慢慢回落。因為中國CPI上升主要因素係食物價格升18％（豬肉升49％，蔬菜升22％），扣除食物、能源等因素，中國核心通脹率只有2.7％左右。換言之，十二個月後中國CPI升幅回落到3％以下機會好大，中國負利率期估計响九個月內結束，政府亦利用A股泡沫期壯大國營企業嘅實力（國企上市及本港國企回歸A股市場），一來可吸收過剩資金，二來國企壯大後，未來下跌幅度減少。其次係疏導資金到海外（例如 QDII），主要係利用港股去吸收內地過剩資金。最終A股何時見頂及未來調整幅度幾多，則只有事後才知曉。

　　價值投資者可能錯過8月中至今嘅上升大浪而認為股市瘋狂，唔少人認為已進入類似美國科網泡沫潮嘅尾段。事實並非如此，因為價值（Value）係十分抽象，何謂偏高、何謂偏低？往往事後才知道。

注意浴缸滿瀉效應

　　雖然整體而言港股已進入極高水平（P/E 二十二倍以上），但仍然有大量股份處於偏低水平，可以用極之吸引嘅價錢購入，咁先至係揀股技巧。

　　滬深A股今年內上升114％，H股指數今年內只升70％，即升幅計仍落後內地A股44％。由於H股由唔少外資大量持有，家吓H股低於A股30-40％嘅情況會否消失就唔清楚，因為H股同A股不能互通。值得注意嘅另一現象漸漸出現，就係所謂「浴缸滿瀉效應」，即 overflowing bathtub effect（開咗水喉，浴缸先滿，由於忘記關水喉，最終水由浴缸流到周圍都係）。8月17日中央決定個人資金自由行後，最先滿瀉自然係紅籌國企股，然後其他藍籌股如長實、新地（016）……最後整個股市，包括大部分二線股。雖然港股直通車仲未開出，有幾多私人資金已透過地下金融活動流入香港？大家心中有數，但官方唔會正式公布。

　　點樣跑贏大市？Heritage Fund主席David Hollond（管理27億美元資金）教我地：就係喺非傳統增長行業中找尋增長股！多D留意產品周期（product cycles），以及公司營業額及純利上升周期。行業本身有盛衰周期（cyclical industries），例如新力推出PlayStation 3及蘋果電腦推出網上下載iPod，都引發產品周期現象，即由一個產品帶動公司營業額，然後純利上升，最後刺激股價……。例如最近CROCS推出塑膠鞋引發消費熱潮，為該公司帶來強勁營業額及純利，如此類推。

　　本周四中國人民銀行向各商業銀行再發行1520億元人民幣定向票據，以進一步凍結銀根。過去習慣係定向票據推出後一星期加息，由於十七大開會，估計呢次可能延期到11月才加息，即先等候美國減息0.25厘後，人民幣才宣布加息，以便人民幣同美元息差進一步收窄。

　　上投摩根亞大優勢基金下周發售，認購下限10000元人民幣，係業內第四隻QDII基金，其中80-90％資金將用作投資股票包括澳門、南韓、香港、印度及新加坡，而區域性基金較單一市場風險又細好多。換言之，內地資金繼續流港。

　　受信貸收縮影響，估計金融市場將漸漸平靜下來，尤其係美國住宅樓投資方面，但對股票市場影響唔大（可能反而有利，例如呢次減息，理由就係美國房地產放緩）。從8月10日公開市場利率協議小組開始擔心經濟增長放緩，到8月16日決定減貼現率，到9月份集體同意聯邦基金利率改為4.75厘，相信10月31 日亦好少人反對再減息0.25厘，因為聯儲局已改變態度，變為積極防止經濟衰退出現。

Web 2.0 下的Facebook

　　自從web 2.0 的出現, 網上世界掀起了巨浪, 大量網上的互動的應用程式, 加強了人與人之間的關係, 大家漸漸享受在這種似近又遠的感覺, xanga 式的小圈子演變成facebook 的大圈子。
　　無論你是否認識, 是否熟絡, 記得與否, 全都能在facebook 裡, 我add你, 你add我的認識和了解舊事, 現況等, 無論你是赤裸裸的open人, 定係收收埋埋的深山孔明, 只要在facebook, 人們自能有其交友方式, 更是不分國界和國籍。
　　這個勢頭在一時三刻很難改變甚至沒落, 內裡的application 就像電視遊戲一樣, 你玩厭了這個, 有更多的每天在推出, 而且是免費的任你玩, 沒成本的, 你玩厭了? 有新的user 加入, haha。
　　要他沒落就要有一個更好的facebook, 有能力吸引現在的facebook 用戶放棄現在的模式, 投入新的模式, 就像人們玩慣了2D game, 但3D game 的出現又改變了世界, 而且是腥風血雨的~

麥當勞漠視侵權?

　　快餐連鎖店麥當勞向來注重商標及知識產權, 不時在世界各地興訟捍衛自身專利權益。不過, 這家快餐業巨頭最近卻被指採用盜版貸, 歐洲分店大裝修的計劃有受阻之憂。
　　北歐家具製造商 Fritz Hansen 周一發表聲明, 宣佈即時停止向麥當勞供應家具產品, 原因是集團無法跟接受盜版, 漠視知識產權的企業合作。
Fritz Hansen 與麥當勞的爭拗源於丹麥著名建築師雅各布森 (Arne Jacobsen) 設計的一系列形格椅子。正為歐洲分店進行大翻新的麥當勞, 希望借助雅各布森簡約, 高貴的北歐現代主義設計, 提升快餐店的格調。
　　不過, 雅各布森設計家具的製造商 Fritz Hansen 指摘麥當勞一方面向公司訂購椅子, 一方面卻循其他渠道訂購酷似雅各布森設計的 "A貨", 因此不惜失掉數以百萬計的生意, 亦要跟麥當勞斷絕合作關係。
　　麥當勞承認購入類似雅各布森設計的座椅, 但強調做法正當。公司發言人稱, 雅各布森的設計專利早在1983年屆滿,模仿該系列的座椅都是循合法途徑購入, 但價錢卻廉宜很多。
　　麥當勞翻新歐洲分店的大計已初見成效, 去年上半年, 歐洲六千四百家分店營業額上升15%, 遠超美國的6%增長。

投資者日記 - 佘當奴有好消息公布

2007-10-10

　　　10月9日，周二。恒生指數升457.75，收28228.04；成交1290.49多億元。10月期指升593點，收28383點。　　地鐵（066）小股東按大比數通過收購九鐵，代價120億元，包括三條鐵路及其物業發展權。停牌前地鐵收25.6元，估計周三復牌後可再上升。

　　今天交通銀行（3328）升13％，見11.28元；國泰航空（293）升6.1％，見21.85元。兩隻新股掛牌，中國奧園（3883）較招股價升31％，報6.8元；金山軟體（3888）升39％，報5元。

　　估計周三佘當奴會有好消息宣布，例如將標準稅率恢復到15％，預料可刺激股市進一步上升。

央行例必聯手救市

　　後市展望，恒生指數最大可能性係O二十二倍至二十四倍之間上落，即27000到30000點之間牛皮消化；唔好同大趨勢（Trend）對抗！ 10月31日聯儲局第二次減息前，估計大市應該冇事，雖然如群眾情緒走向極端（例如RSI超過80），調整一下難免。美元轉弱，恒生指數肯定轉強，因為外資流入；反之，美元轉強一段日子後，恒生指數便開始要擔心。經過1990年日本及1997年香港情況後，每次信貸市場出現危機，聯儲局同各國央行例必聯手救市，咁情況下股市又點能夠大跌？類似今年7、8月份跌市已經算係「熊市」矣。每一個趨勢都有本身性格：2003年4月開始上升趨勢就係每年嚇你一次（例如2005年4月、2006年6月、2007年8月），下一次嚇你可能係2008年事。

　　2003年7月1日起生效內地人來港自由行，徹底改變本港零售業同酒店業；今年8月17日宣布內地個人資金自由行雖然仲未落實，亦已經攪動了港股，徹底改變本港金融業，不但令恒生指數由8月份19000點升上10月份28871點（漲幅50％以上），而且每天成交額由幾百億元升到最高見 2000億元。有人認為港股已A股化，實情的確係咁。H股經過8、9月份狂升後，亦漸漸同A股差距拉近，未來大市開始消化過去兩個月升幅。

　　中國經濟發展一如香港（香港起步點係1949年，中國係1978年），最先係解決溫飽問題（香港係1950、1960年代，中國係1980年代），然後進入小康（香港係1970、1980年代，中國係1990年代）。到1990年代香港開始進入富裕社會，1997年後社會進入20╱80時代；中國 2003年開始亦步入富裕社會。

服務中產行業陷不景氣

　　1997年3月到2007年3月，香港人月入5萬元以上家庭數目由25.35萬個增至57.46萬個，升幅達126.6％；同期月入8000元或以下家庭由22.82萬個增至46.17萬個，升幅102.32％；月入8000元以上、5萬元以下家庭由14.267萬個下降至12.011萬個，減少 16.52％。過去十年本港家庭數目增加3.29萬個或17％。過去十年本港月入5萬元以上中上層家庭數目大增超過一倍，代表有三十多萬中產家庭移向中上層；月入8000元以下家庭亦上升一倍，即同時有唔少家庭跌落貧窮階級。社會上最大多數（月入8000至5萬元）家庭數目卻減少。香港家庭平均收入由 1997年21425元一個月，上升到2007年23500元一個月，升幅只有9.6％，升幅極之有限。獲較大加薪幅度反而係月薪50000元或以上高薪人士，而非一般中層職員。上述變化令名牌市場十分興旺（因消費者人數上升一倍以上），同時服務低收入行業亦興旺起來（因人口亦增加一倍以上），但服務中產行業卻面對人口減少17％而陷入不景氣。

　　家吓一百方米或以上樓面住宅只有八萬一千三百萬個，可見豪宅供應量幾咁不足；其中五萬七千五百個係一百方米以上、一百六十方米以下；真正算得上係豪宅（一百六十方米以上）供應量更只有二萬三千七百萬個，嚴重供不應求，令2003年至今豪宅售價狂升，依家已超過1997年水平。七十方米以下住宅單位供應量達八十八萬九千五百個；七十方米以上一百方米以下達十二萬六千七百個，呢個市場家庭人數過去十年減少而非增加，因此一百平方米或以下住宅樓無法重見1997年高價。低收入家庭人口大幅上升一倍，形成對公屋需求回升，政府或者有需要多建公屋（唔係居屋，居屋市場需求在下降中）。過去十年香港高收入家庭與低收入家庭數目同時增加，中產家庭卻在減少，上述情況早1980年西方發生，1997年亦香港發生，近年亦中國出現。至於點樣處理，至今冇乜良方。

內地推期指預防泡沫爆破

　　西方國家過去曾面對上述問題，有D國家企圖以稅制去減少社會不平衡（例如加拿大、日本），有D國家走社會主義路線（例如歐洲），結果不但無法改變社會上20╱80情況，反而令全國GDP進入低增長期。1980年代美國同英國政府放棄改變20╱80現象，國家GDP才恢復高增長，但20╱80現象進一步惡化。香港自1997年7月以後，20╱80現象日漸明顯，依家仲未有善法處理。

　　中國證監會期貨部副主任黃運成中國金融衍生品高峰論壇上表示，已有近四十家公司獲金融期貨經紀會員資格、七家公司獲交易結算會員資格、兩家公司獲全面結算會員資格。

　　從國際期貨市場發展史睇，金融期貨公司不但推動金融衍生品市場發展，同樣促進商品期貨發展。中國期貨市場正進入金融期貨及商品期貨並存期，股指期貨上市後，外滙、利率等金融期貨亦將陸續上市，為現貨市場投資者及參與者提供避險工具。

　　從國際市場經驗講，以標普五百、恒生指數、日經等海外市場調查總結，當股票市場處於牛市期，股指期貨推出可加大股市波動，熊市或牛市末期反而可減少股市波動，內地投資者不必對推出股市期貨而恐慌。波動存在可產生不正常價差，同時產生投資機會，可透過期貨與現貨之間價差而產生套利交易，減少股市波幅。未來內地A股期指冇100萬元買唔到一手合約（10％孖展），目的係唔鼓勵個人投資者參與期指交易。而監管層只批出兩個全面結算資格、三張交易結算牌及幾十個經紀業務資格，對股市期貨市場建設仲未夠；另外，銀行方面亦無一家出現。從呢點睇，今年11月內地期指無法推出，估計可能推遲到明年內地才有期指交易。

　　今年7月推出「國民穩盈寶一號」將係內地第一家涉足股指期貨信託產品，9月12日再推出「震雷股指先鋒」（集資1億元，最低認購額100萬元）將係第二隻。兩隻期指基金均以套利為主，一旦淨值出現20％以上虧損便進入清算模式，並停止一切新交易。任何時段股指期貨單向隔夜倉唔超過信託淨值40％（以10％保證金計算），每次中長線投資損失控制信託淨值5％以內，每次套利投資損失控制信託淨值3％以內。估計年收益可在10％。一旦超過10％，管理方面可抽取盈利30％作為管理收益；一旦超過100％，管理方面把50％作為收益；如超過300％，管理方面提取盈利70％作為管理收益。滬深A股指數5764點，已經極接近6000點。市場上關於泡沫警覺聲一浪高於一浪，如明年推出期指，一旦泡沫破滅，參與者可透過拋空期指而賺取利潤，亦可透過認購上述基金而分享利潤。期指亦可作為基金預防泡沫爆破之用。

中國市場對外資日益重要

　　今年8月中國A股市場股票市值首次超過全國GDP總值，投資者賬戶數超過一億一千八百萬戶，代表最少四千萬股民。中國人收入來源有三：一、資本；二、土地；三、勞動力、生產資料與知識技術。城市內，絕大多數居民冇土地，過去主要收入來源係勞動力、生產資料及知識技術為主。經過二十八年改革開放後，資本累積達到一定程度，部分市民通過將部分儲蓄轉化為投資而進入以資本去賺取收入期，成為另一收入來源。上述情況三百年前英國發生，戰後日本發生，近年才中國出現。其實，中國早1872年晚清政府時代已出現第一家股份企業上海輪船招商局；到中華民國時，中國證券市場發展已十分蓬勃，可惜戰禍連年，加上中華人民共和國成立後走共產主義制度，令中國股票市場唔再存在，直至改革開放後才再形成。家吓中國股民最少四千萬，可以講股市已深入民間，持有超過22萬億元市值股票，令大量國企漸轉為公私合營（最大股東係政府，但股票市場上交易）。未來股市升降對社會經濟影響力好大，股市與中國經濟已進入互動時代，不但成為中國市民另一收入來源（透過資本去賺取利潤），同時亦代表中國經濟走向「公開、公平、公正」原則運作。而利用資本逐利，亦漸成為中國市民另一重大收益來源。

　　1998年由A.T. Kearney所作調查，跨國公司中國有三分一係虧損、25％收支平衡、當年中國只係一個好有潛質市場，但並非可獲利市場。但到2006年，美國五百間大企業中，有一百零八間宣布超過5％營業額來自中國。以Caterpillar為例，1978年已進入中國市場，但營業額真正起飛係2001年以後事，今天2.5％營業額來自中國，估計到2010年更可大幅上升。中國已成為美國企業未來營業額增長所在，亦係純利增長來源，例如英特爾去年14％營業額來自中國。中國市場對外資而言愈愈重要！