投資者日記 - 十七大前要抖抖

2007-10-13

　　10月12日，周五。恒生指數跌294.65，收28838.37；成交1952.7億元，今天出現少見嘅跌市成交多訊號。10月期指低水，跌483點，收28783點。新疆新鑫礦業（3833）首天掛牌收14.2元，較招股價6.5元升119％。城市電訊（1137）升60％，有報道話城電同中國聯通（762）合作申請香港3G牌照。新世界發展（017）升10％，見25.2元，因花旗調高目標價。中移動（941）跌1.1％，國壽（2628）跌1.9％。　　8月20日至今恒生指數上升41％，已進入極度超買區。國企指數升幅更高達73％，係彭博有追蹤全球股指中表現最佳。

　　花旗建議減持鋼鐵股，並吸納新世界發展（017），目標價27元；以及吸納新世界中國（917）。

　　滬深指數跌27.86或0.4％，萬科跌4％、保利地產跌6.2％、金融街跌4.9％、金地集團跌6.8％、招商銀行跌2％、中國銀行跌2.7％、民生銀行跌3.3％；但中信證券升4.5％，海通證券升10％，因今年首九個月獲利40億元（去年同期獲利2.597億元）。

人民幣短期將加息

　　中共十七大下周一召開，到時會唔會有較強硬措施對付通脹？

　　彭博估計，中國9月份CPI上升6.6％（8月份升6.5％）；外傳短期內人民幣將加息。

　　滬深A股市場對新股上市嘅反應有如1990年代末期美股。根據Thomson Financial數字：中國IPO上市首天平均升幅192％，大企業IPO上市首天平均上升83％。今年年初至今透過上市，中國企業共集資640億美元，較美國今年同期集資額大一倍。ING投資管理經理Uri Landesman認為，A股早已泡沫化。美林證券新興市場策略員Michael Hartnett認為，類似中國嘅股市因由散戶主導，往往响上升同下跌時皆出現過籠（overshoot）現象。今年上海A股指數已上升121％，內地企業正由國家擁有漸漸轉為上市企業，形成市場流通量不足（情況有如1972－73年本港華資企業上市後，家族仍持有75％股權嘅情況接近，又或1990年前日本企業透過互控，形成市場上流通嘅股份唔多），令股價升至異乎尋常嘅水平；加上企業純利高增長、社會高通脹以及低利率，令儲蓄存款流向房產及股市。而且政府仍限制內地人投資海外（甚至港股直通車仍未開出），許多因素造成內地A股股價極度偏高；上述情況唔會永久存在，但短期內持續，至於維持幾耐則木宰羊。

　　今天滬深A股一度見5959點，卻有50％股份嘅股價較指數响5000點時更低，即愈來愈多股份跟唔上指數（或整個市場較指數顯示為弱）。上述代表A股技術性轉弱，响十七大前要休息一下矣。

　　中國政府嘅國策係不斷壓抑房地產市場投機行為。過去新政策層出不窮，最新政策係銀行採取更嚴格措施針對購買第三套或以上住房。最受打擊係港商，一般都購買咗辦公樓、高層住宅同別墅，擁有三套房產或以上嘅港商超過六成。上述物業大部分都按畀銀行取回貸款做生意。新政策下，令港商不易獲得貸款（部分將跑回香港貸款，將令本港拆息高企）。

　　自2003年起，中央政府不斷有新房屋政策發布，目的顯然係保障住房供應結構穩定及住房價格穩定。內地為市場提供廉租房、經濟適用房、中低價位普通商品房，讓高級商品房只佔總供應量30％嘅四層梯級分布。對股市卻採開放態度，由供求關係與金融創新去為股市找尋合適水平，包括加大H股回流速度、加快基金QDII發行速度，甚至開放個人向外投資及建立股權期貨市場。換言之，政府對股票市場採寬鬆態度，但對土地與磚頭卻加強控制，相信係參考咗過去日本、台灣、南韓、新加坡及香港經濟發展後所制定。隨着H股回歸及加快基金QDII發行，內地A股正慢慢港股化、港股則緩慢地A股化；A股港股化可令內地投資者及官員了解國際市場嘅遊戲規則；港股A股化後則會擴大未來上落波幅。反而中國政府响房屋政策上提供一定保障性，唔畀內地房地產出現大幅波動（上述亦係過去台灣、南韓及新加坡政府嘅政策）。响上述措施下A股成為吸收風險資金嘅場地而容許大上大落，但樓市只容許緩升及緩降，唔容許大升及大跌。

　　周四恒指响佘當奴公布施政報告後第二天再炒上，但十七大下周一舉行。從上周恒指响26800點企穩睇嚟，後市展望恒指响27000點到接近30000點不足3000點之間上落。

　　好友將恒生指數推高至接近30000點，係咪已有D過火？會否後勁不繼？恒生指數經過8月20日至今嘅上升後基礎已差咗好多，淡友响7月26日至8月17日採取閃電攻勢，一下子將恒指由23557點殺落19386點，不足四星期令恒指回落17.7％，其後好友大反攻，至今未見淡友出招。預測趨勢改變唔係一件易事。周三美股好友佔60.2％，係2005年12月28日以來最高；三十天移動Put/call比率略低於64％，好友似乎多咗D。股市已進入嚴重超買區，出現調整係意料中事。

內地基民比例達九成

　　中國產業基金自1997年11月出台《證券投資基金管理暫行辦法》後，平均每年以複合增長率90％以上嘅速度增長，尤其係近兩年更高速發展。依家基金所持上市公司股票佔市場股票流通量25％，去年平均收益率128％，今年上半年基金平均收益率超過100％，已包括股票基金、債券基金、混合型基金、貨幣基金、ETF、LOF、保本基金、指數基金同QDII基金及產業基金。城市人口中，約15-20％已參與基金投資，個人投資者持有基金比例達90％，購買基金成為咗城市居民首選嘅理財方式。家吓基金管理公司有五十九間，管理基金三百四十隻，前十大佔50％以上市場，前五大公司管理34％基金資產；去年基金佔城鄉居民總存款10.73％。中國城鎮居民皆認為買基金較儲蓄存款好，投資基金較自己直接投資股票好（呢方面已超過港人嘅認知程度）。

　　基金業快速發展，令中國股票市場迅速成長，而市值已達30萬億元。大量優質企業如中國銀行、工商銀行、建設銀行等上市，透過IPO，大量優質國企獲上市地位，接受市場監管，再透過QFII引入外資及QDII，同港股日漸接軌，不但令內地投資者認識國際投資規則，亦令外資進入中國市場，帶入國際市場標準。有人認為A股大起大落唔好，我地睇吓美國納指何嘗唔係大起大落？港股亦一樣大起大落。

　　資本市場係利用大上大落方式去調節經濟，作為政府不應干預市場升降，只應加強監管，保證發行者資訊透明、公開、及時、全面，同時嚴格禁止內幕交易，保證投資者响公平、公正、公開原則下完成交易（但唔保證股市一定上升）。响呢方面，中央政府較特區政府做得更好（起碼中央政府至今冇動用千億元入市干預）。
　　資本市場係無法避免大上大落嘅（此乃投資者承擔經濟風險嘅代價），政府不應保證入市者一定賺錢，只保證一切交易响公平、公正、公開原則下進行，以便完成汰弱留強嘅結果。一、依家大中型國有企業好多已上市，但政府持股量偏高，應通過資本市場使國有企業政府所佔比重下降（此舉有助市場流通量）。二、中小企業上市太少，中國應發展場外交易市場（over-the-counter），讓更多公司响上市前集資，場外交易由特定投資者參與，例如產業基金及富有投資者，目的係協助中小企長大成為上市公司。三、對外開放度不足，呢點同人民幣市場未國際化有關。今天全球化嘅只有美元，甚至歐羅、英鎊、日圓亦無法全球化，何況人民幣？喺人民幣走向獨立自主前，仍有一大段路要走。日圓過去暴漲對日本經濟造成破壞，以及1997年亞洲金融風暴下各國貨幣兌美元暴跌所引發嘅金融危機，都係人民幣步向國際化前必須考慮嘅因素，亦係內地A股無法完全對外開放嘅理由。長遠而言，人民幣滙價唔應該同美元捆綁在一起而失去獨立性及貨幣政策主動權（1990至97年因香港聯繫滙率制度而飽受負利率影響，令經濟過度繁榮；1997年7月至2003年7月則出現通縮）。

黃金基金具吸引力

　　今天中國經濟對出口仍過度依賴，造成過大貿易順差，引發國際貿易爭端，因此必須努力改變經濟結構，減少貿易順差及減少對出口過分依賴。呢方面去年中國已開始，但距離形成一個成熟內銷市場嘅日子仍遠，例如缺乏本身品牌同技術、產品創新能力不足等，大部分企業仍然係加工貿易等。中國9月份外貿盈餘239億美元（一年前係153億美元）；出口上升22.8％、入口上升16.1％；首九個月外貿盈餘升69％，至1856.5億美元。人民幣2005年7月至今兌美元升10％、兌歐羅跌7％。睇嚟人民幣將面對更大升值壓力。

　　黃金又再耀眼，但呢一次同過去唔同，並非由需求推動，而係因美元滙價回落將金價推至五十二周新高。UBS估計，明年金價可見760美元；最樂觀係花旗，認為金價可升穿850美元，最高可見1000美元。

　　油價、金價雙雙攀升至新高。港股响直通車及QDII政策下，9月上升13.17％，冠絕亞太區股市（滬深指數亦只升6.39％）。上月表現最出色係金礦股同礦務股，根據Lipper資料，包括咗美林世界黃金基金、友邦黃金基金、天達環球黃金基金及法興金礦股票基金等。相信响2007年結束前，美元仲會減息一次或兩次，美元弱勢未改，主要係經濟數據差強人意；Lipper認為黃金基金有一定吸引力，而黃金基金9月份已有不俗升幅。

　　美國8月份貿赤較7月份減少2.4％，至576億美元，係今年1月以來最低，主因係農產品如小麥、大豆、玉米大量出口，其次係工業產品，令8月份出口上升0.4％，至1383億美元；入口減少0.4％至1929億美元，主因係汽車及傢俬入口減少。但油價上升令石油入口金額大升，對中國貿易赤字減少5.3％，至225億美元。除出口上升外，入口亦減少0.7％，相信同玩具出問題有關；其次係電腦同傢俬入口亦減少。今年首八個月美國外貿赤字7080億美元，較去年同期減少6.7％。上述數字未改變美元滙價方向，雖然美國貿赤已降至只佔GDP 5％。

降運輸成本壓糧價漲幅

　　建設一年多嘅蘇州獨墅湖隧橋工程10月10日正式通車，全長七點三七公里，其中高架橋長三點四三公里，另有三點四六公里响湖底隧道，地面輔長二點八六公里；投資27.1億元，係全國最長嘅一條湖底隧道。中國仍在大興土木。

　　為降低東北糧食嘅外運成本，國務院批准10月10日起經山海關入關嘅鐵路運輸，統一每噸收18元人民幣；運送糧食、棉花及農用化肥則免收鐵路建設基金。政府希望透過降低運輸成本，以壓抑10月份內地糧食價格漲幅。